👑 Alles wat je moet weten over waardering
Prijs is wat je betaalt. Waarde is wat je krijgt.
Aandelenkoersen kunnen op korte termijn flink schommelen.
En dat terwijl op de lange termijn aandelen altijd de intrinsieke waarde volgen.
In dit artikel leer je alles wat je moet weten over waardering.
“Waardebeleggen is eenvoudigweg het proces waarbij de intrinsieke waarde van een aandeel wordt bepaald en het vervolgens met een aanzienlijke korting op die waarde wordt gekocht. Het is zo simpel.” - Seth Klarman
Hoe denken over waardering
Als belegger probeer je aandelen te kopen voor minder dan wat ze waard zijn.
De waardering van een bedrijf laat zien hoeveel andere beleggers willen betalen voor een aandeel.
Er zijn verschillende manieren om de waardering van een bedrijf te bepalen.
De meest gebruikte manier is de Koers-winstverhouding (K/W) (=Price-earnings ratio).
Je kan deze als volgt berekenen:
Koers-winstverhouding = Koers / Winst per aandeel
Neem het aandeel S&P Global bijvoorbeeld.
S&P Global wordt momenteel verhandeld tegen een koers van $527,4. De Winst per aandeel voor 2024 zal naar verwachting $14,6 bedragen.
De K/W is bijgevolg:
Koers-winstverhouding = Koers / Winst per aandeel
Koers-winstverhouding = $527,4 / $14,6 = 36,1x
Hoe lager de K/W-verhouding, hoe goedkoper het aandeel.
Wanneer je de Winst per aandeel van een bedrijf deelt door de koers, krijg je het winstrendement:
Winstrendement = Winst per aandeel / Koers
Het winstrendement van S&P Global is gelijk aan 2,8% ($14,6/$527,4).
Dit betekent dat wanneer je S&P Global vandaag voor $10.000 zou kopen, het bedrijf volgend jaar $280 (2,8%) aan winst voor jou zal genereren.
Hier zijn enkele andere methodes die je kan gebruiken:
Prijs-boekwaarde (P/BW) = Koers / Boekwaarde
PEG-ratio = K/W-verhouding / Winst per aandeel groei
Free cash flow yield = Free cash flow per aandeel / Koers
Om het simpel te houden geven wij de voorkeur aan de Koers-Winstverhouding in dit artikel.
Goedkope aandelen
Als je naar het winkelcentrum gaat, koop je graag spullen in korting.
Kan je tandpasta met 30% korting krijgen? Of is er een aanbieding op je favoriete bier? Dat is geweldig. Laten we dan wat extra kopen.
Met aandelen is het net hetzelfde. Je wilt een aandeel kopen tegen een zo laag mogelijke prijs.
Het mooie is dat Mr. Market manisch-depressief is.
Je kan deze volatiliteit dus in jouw voordeel gebruiken.
Bij bijna elk aandel is het verschil tussen de laagste en hoogste koers in een bepaald jaar groter dan 50%.
Korte termijn 🆚 lange termijn
In één jaar tijd veranderen aandelenkoersen meestal door schommelingen in waardering.
Op de lange termijn volgen ze altijd de intrinsieke waarde van een bedrijf.
"Op de korte termijn gedraagt de aandelenmarkt zich als een stemmachine, maar op de lange termijn als een weegmachine." - Benjamin Graham
Hoe groei waarde werd, en waarde niet
Je hebt al geleerd dat je aandelen wilt kopen tegen goedkope waarderingsniveaus.
Echter, als iets goedkoop is, betekent het niet dat het bedrijf noodzakelijk een goede belegging is.
Het is nooit een goed idee om een aandeel te kopen louter omwille van een lage waardering.
Kijk bijvoorbeeld naar de K/W van S&P Global en General Electric in 2010:
K/W S&P Global: 19,3x
K/W General Electric: 15,3x
S&P Global had in 2010 een K/W van 19,3x en General Electric een K/W van 15,3x.
Je zou denken dat General Electric de betere keuze is, omdat het goedkoper lijkt.
De zaken verliepen heel anders.
Sinds 2010 steeg S&P Global met meer dan 2.100%, terwijl General Electric ‘maar’ 100% steeg.
De reden?
Je moet bij de waardering van een bedrijf ook naar andere zaken kijken, zoals het groeipotentieel en de ROIC.
Soms kan het lonen om te betalen voor kwaliteit.
"Het is veel beter om een geweldig bedrijf te kopen tegen een faire prijs dan een fair bedrijf tegen een geweldige prijs." - Warren Buffett
Het belang van groei
De groei van de Winst per aandeel is een CRUCIALE factor voor bedrijven.
Waarom? Op lange termijn volgen beurskoersen de evolutie van de intrinsieke waarde.
En de winst per aandeel is een cruciale drijfvoor voor de intrinsieke waarde van een aandeel.
Stel dat we twee bedrijven hebben: Non-Quality Inc. en Quality Inc.
Je koopt beide bedrijven vandaag en verkoopt ze over 10 jaar.
Non-Quality Inc.:
Koers: €150
K/W-verhouding: 15x
Winst per aandeel in jaar 0: €10
Groei van de Winst per aandeel de komende 10 jaar: 5%
K/W-verhouding in jaar 10 wanneer je het aandeel verkoopt: 15x
Quality Inc.:
Koers: €300
K/W-verhouding: 30x
Winst per aandeel in jaar 0: €10
Groei van de Winst per aandeel voor de komende 10 jaar: 15%
K/W-verhouding in jaar 10 wanneer je het aandeel verkoopt: 20x
De evolutie van de Winst per aandeel (EPS) van beide bedrijven ziet er als volgt uit:
Wanneer je Non-Quality Inc. over 10 jaar zou verkopen, zal de koers gelijk zijn aan:
Koers = Winst per aandeel in jaar 10 * K/W-verhouding in jaar 10
Koers Non-Quality Inc. in jaar 10 = €16,29 * 15 = €244,35
Je rendement is dan gelijk aan:
Rendement = (Verkoopprijs - Aankoopprijs) / Aankoopprijs
Rendement = (€244,35 - €150) / €150 = 62,9%
Een investering in Non-Quality Inc. zou je in 10 jaar 62,9% winst opleveren. Een jaarlijkse groei van 5%.
De jaarlijkse groei van 5% is gelijk aan de Winstgroei per Aandeel van Non-Quality Inc.
Als de waardering van een bedrijf hetzelfde blijft, groeit je winst als belegger net zo hard als de Winst per aandeel (plus dividenden, daarover later meer).
Aan de andere kant ziet de situatie van Quality Inc. er als volgt uit:
Koers = Winst per aandeel in jaar 10 * K/W-verhouding in jaar 10
Aandeelprijs Quality Inc. in jaar 10 = €40,5 * 20 = €809,2
Rendement = (Verkoopprijs - Aankoopprijs) / Aankoopprijs
Rendement = (€809,2 - €300) / €300 = 169,7%
Een investering in Quality Inc. zou in 10 jaar 169,7% winst opleveren. Dit is een jaarlijkse groei van 10,4%!
Zelfs als je voor Quality Inc. het dubbele betaalt vergeleken met Non-Quality Inc. zou je nog steeds twee keer zoveel winst maken.
En dit zelfs terwijl de K/W-verhouding van Quality Inc. daalt van 30x naar 20x. De waardering van Non-Quality Inc. bleef over diezelfde periode gelijk.
De les? Goedkoop kan later duurkoop blijken.
Nog niet overtuigd? Hier is nog een voorbeeld van kwaliteitsbelegger Terry Smith:
Je verwachte rendement
De beste beleggers denken op lange termijn.
Print onderstaande formule uit en bekijk deze regelmatig:
Je verwachte jaarlijkse rendement = Winstgroei per aandeel + Dividendrendement +/- Multiple expansion (contraction)
Laten we S&P Global weer als voorbeeld gebruiken. We gebruiken de volgende assumpties:
Winstgroei per aandeel voor de komende 10 jaar: 10%
Dividendrendement: 1,5%
S&P Global’s K/W zal dalen van 35,2x naar 25x over de komende 10 jaar
In dat geval zal je rendement voor de komende 10 jaar gelijk zijn aan:
Verwacht jaarlijks rendement = 10% + 1,5% - 0.1* ((25,0-35,2)/35,2)) = 8,6%.
Ben je tevreden met een rendement van 8,6% per jaar?
In dat geval is S&P Global misschien een interessant aandeel voor jou.
Conclusie
Dat was het voor vandaag.
Enkele zaken om te onthouden:
Als belegger wil je aandelen kopen onder hun intrinsieke waarde
Op korte termijn schommelen de koersen door veranderingen in waardering
Op lange termijn volgen aandelen altijd de intrinsieke waarde
Goedkoop kan vaak duurkoop blijken op de beurs
De ROIC en verwachte groei zijn cruciaal bij het beoordelen van de waardering van een bedrijf.
Je rendement als belegger = Winstgroei per aandeel + Dividendrendement +/- Multiple expansion (contraction).
De Kwaliteitsbelegger
De Kwaliteitsbelegger is de Nederlanstalige versie van Compounding Quality.
Momenteel is De Kwaliteitsbelegger een testproject. Bij voldoende interesse zal doorgegaan worden met dit initiatief.
Heb je interesse? Het zou fantastisch zijn wanneer je dit artikel zou kunnen delen met familie en vrienden:
Gebruikte bronnen
Interactive Brokers: Broker om alle transacties uit te voeren
Finchat: Financiële data